来源：袁国庆融券通
自2017年至今，蔚来8年时间累计亏损超过1000亿元。四季度想实现盈利，需要最大程度地“节源开流”。
当前，新能源汽车赛道竞争愈演愈烈。曾以高端换电模式引领行业的蔚来汽车，正站在“生死存亡”的关键路口。
最新财报显示，公司一季度亏损持续扩大，资产负债率飙升至92.55%，流动比率进一步降至0.84倍。与此同时，友商们的亏损不仅有所收窄，且纷纷表示要在“四季度盈利”，蔚来也承诺要盈利。
为此，公司不断调整策略，以“超级会算账”的姿态加速转型，从三大品牌的供应链整合、销售体系改革等形式“节流”，再到乐道品牌激进促销、试水网约车市场等形式寻求销量突破。然而，距离目标仅剩半年时间，留给李斌和蔚来的“自救窗口”，究竟还有多大空间？
亏损持续扩大
根据蔚来公布的一季度数据，今年一季度，公司收入120.35亿元，同比增长21.46%；归母净利润亏损68.91亿元，亏损同比扩大31.06%。同期内，小鹏汽车和小米汽车亏损额均收窄至7亿元以内。
值得一提的是，蔚来的资金状况和负债情况不容乐观。
截至今年一季度，蔚来的在手现金储备环比大减159亿元至260亿元，流动负债为594.9亿元，流动资产为497.9亿元，流动负债超过流动资产近100亿元，流动比率进一步降至0.84倍。
与此同时，其资产负债率也由2024年底的87.45%攀升至92.55%。据不完全统计，自2017年至今，蔚来8年时间累计亏损超过1000亿元。但蔚来在财报中强调，现有财务资源足以支持未来12个月正常业务的持续运营。那么，是什么吞噬了公司的资金？
业绩报告显示融券通，蔚来的资本开支主要用作收购物业、厂房及设备，主要包括充换电设备、模具和工具、生产设施、IT设备、研发设备、租赁物业装修（主要用于蔚来中心、蔚来空间、交付及服务中心、换电站、实验室）以及股权投资。也就是说，发展换电业务使得蔚来汽车需要比其他车企多投入固定的资金。
2022年至2024年，蔚来汽车资本开支分别为72.52亿元、147.63亿元和95.35亿元。数据显示，2024年末，蔚来汽车充换电设备价值达到77.61亿元。但由于设备折旧等原因，充换电基础设施可用年限为5至8年，这意味着，维持换电站运营也需要持续投入。
另外融券通，蔚来仍在持续投入换电站建设，截至2024年末蔚来汽车换电站已达到3054座，较2023年增加704座。今年1月至5月，蔚来又新建289座换电站。不难猜测，上述换电站将会进一步吞噬其资金。
在亏损持续扩大的压力下，李斌也立下了“军令状”，其表示，“我们必须实现四季度盈利，我们也能做到四季度盈利。”然而，如今2025年的第二季度已经过半，留给蔚来和李斌的时间所剩不多了。
负债结构谁更健康？
为了实现这个目标，精细化财务管控已成为蔚来2025年战略落地的核心。
实际上，从去年开始，李斌就在各个场合的发言都频频提到“省钱”。在一次内部讲话中，李斌更是直言，蔚来必须变成一家超级会算账的公司。
而从具体策略上看，2024年初，李斌通过全员信正式启动经营转型，将“成本管控与运营效率提升”确立为核心战略方向。至2025年，蔚来全面实施基本经营单元（CBU）管理模式，通过将最小业务单元转化为独立核算主体，实现经营责任的全员下沉与资源投入的精准量化。
一方面，蔚来将销售一线Fellow转化为独立核算单元，按ROI而非单纯销量考核，淘汰低效人员。另一方面，蔚来推行销售服务效率标准化，目标降低单车营销成本，并且更关注用户体验，力求提高运营效率。
此外，供应链曾经是蔚来汽车饱受质疑的环节。有报道称，在战略调整后，李斌明显强化了对供应链的管控，会参与核心零部件的价格谈判，参与每周的产销联动会议，还会更加密切关注行业降本趋势。
另外，蔚来旗下的不同的三大品牌（蔚来、乐道和萤火虫）原本各有一套成型的产品研发和规划团队，现已整合进入蔚来品牌体系，其销售服务中后台体系同样打通，由三大品牌共享用户服务体验、营销活动策划以及区域销售资源。此外，三个品牌保持着技术共享，除了共用蔚来技术底座之外，乐道L60还与蔚来车型共线生产，实现供应链成本降低。
可以说，对公司来说，目前每一分花出去的钱都要听到回响。
但节流是一方面，在新能源车这个竞争激烈的市场，想要控制成本，最直接也最关键的环节就是拉高产销规模。量越大，单车分摊的成本就越低，这几乎是汽车行业的铁律。理想汽车创始人李想也说过，汽车行业更容易出问题的不是成本而是销量，它对规模的要求太苛刻。
所以，尽管蔚来汽车在费用率上做了极大的管控，但真正要实现今年第四季度盈利，核心动力是接下来三个季度的销量成倍增长。
在今年一季度财报电话会上，蔚来也给出了一份超过历史季度销量的交付指引。今年4至6月，蔚来汽车要卖出7.2万至7.5万辆车，同比增长25%至37%；到第四季度，蔚来汽车还要实现月销5万辆目标，其中，蔚来品牌和乐道品牌均达到月均销量2.5万辆。
那么，从当前的情况看，蔚来距离自己的目标还有多远？
乐道被寄予厚望
目前，蔚来旗下布局三大品牌，分别是蔚来、乐道和萤火虫。其中，蔚来狙击高端市场，有着行政级的豪华；乐道瞄准家庭市场，主打空间实用和家庭场景；萤火虫定位精品小车，强调安全性能和空间巧思。整体而言，蔚来的规划定位大致是，蔚来锚定品牌高度，乐道承担规模造血，萤火虫开拓增量市场，可以说，三个品牌各有所长。
在销售目标上，李斌对蔚来四季度的总目标为冲刺月销5万辆。其中，蔚来品牌需要稳态月销2.5万辆，乐道品牌需要月销2.5万辆，萤火虫品牌则作为增量补充。
那目前各品牌的业绩如何？
数据显示，2025年1月至5月，蔚来汽车销量分别为13863辆、13192辆、15039辆、23900辆和23231辆，累计销量为89225辆。
尽管4月和5月销量较第一季度有显著提升，但距离月销5万台仍有不小的差距。刚上市不久的萤火虫首个完整交付月销量为3680台，从目前的形势，和其“精品小车”的品牌定位看，萤火虫短期内很难给蔚来销量带来多少助力。
因此，主打性价比的乐道品牌自然被寄予厚望。今年前五个月，乐道品牌销量累计25462辆，占蔚来汽车总销量的28.5%。不仅和“月均销量2.5万辆”有一定距离，更与“乐道销量占一半”的目标相差甚远。
不难看出，如果乐道想在未来半年实现扭转局势的惊人成绩，需要更强更激进的策略。
事实也正是如此。从今年开始，乐道L60一直都有不同力度的优惠。且一个月比一个月更加激进，优惠更多。今年4月，乐道汽车又进行换帅，蔚来原能源业务负责人沈斐替代艾铁成为乐道汽车总裁，全面负责乐道销售工作和区域公司管理。
而近日，乐道又被曝出“自降身价”入行网约车，消息显示，滴滴专车苏州某公司新增公户经租车型为蔚来乐道L60，且多个城市正与滴滴接洽。
消息传出后，引发了乐道汽车计划进军网约车市场的猜测。但不少蔚来车主对此表示不满，他们认为，乐道汽车作为家庭用车品牌，进军网约车市场可能会影响其品牌形象，降低产品的高端感。且由于乐道采取的是跟蔚来一样的换电模式，相当于电池的衰减由所有车主集体承担。
有车主自述，“不想天天跟网约车司机抢换电站，更不希望自己刚买的新车，换电换到开了十几万公里的网约车旧电池。”
对于上述争议，蔚来汽车虽然回应称，这是一个误解。但如果乐道能够进入高端专车市场，对乐道L60并非坏事。
可见，蔚来目前已经顾不了太多，在激烈的竞争面前，能够提升销量才是王道。毕竟，同时发布一季报的小鹏汽车和小米汽车也表态要在第四季度实现盈亏平衡。而两家一季度的亏损额均收窄至7亿元以内，比蔚来的压力要小不少。
不过，回顾过去三年，蔚来似乎只有24年5月到同年9月，出现了唯一一次连续5个月销量突破2万+，过去三年都未闯出来的成绩，叠加各种复杂的因素和考验融券通，蔚来要想实现上述目标，真是一场不小的考验。
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